【资讯】大豆供应充足外部因素影响加大高雄毛蕨

大豆供应充足 外部因素影响加大

——大豆市场3月份回顾以及二季度市场展望　　观点摘要：　　二季度，在前期量大进口以及南美大豆上市的共同作用下，国内供应宽裕。　　二季度，国内外市场外部因素影响力度加大，大豆的商品属性和金融属性同时发作。　　二季度，市场充分的调整有利于三季度价格的继续上涨。春节后，东北大豆现货收购平均价格从2月21日的2460元开始显著上涨，到3月17日上涨到最高的2680元/吨，上涨220元。从3月中旬开始，随着美盘的下跌以及国内豆粕价格的回落，东北大豆现货价格振荡下跌，到4月6日，报价为2614元，较3月17日下跌66元。　　到当前为止，东北豆农手中大致仍有近30%－35%的大豆没有出手，同时由于公路运输成本上升，东北大豆外运数量有限。但就关内而言，考虑去年10月份以来，中国大豆进口量非常庞大，同时未来3-4个月的时间力，南美大豆集中供应中国市场。因此，国内大豆总体的供应面仍很宽裕。　　南美大豆集中上市压制国内市场　　进入4月，全球大豆市场上，南美的干旱问题已经不构成影响了。但是，我们的目光仍然需要继续聚焦在南美这块土地上。因为，南美大豆的收获已经开始，中国的大豆进口也要大部分转向这块市场。　　截至4月1日，巴西大豆收割已完成51%，阿根廷大豆收割已完成20%。阿根廷农业部预计2004-05年度阿根廷大豆产量将达3750万吨。与此相比，布宜诺斯艾利斯交易所和美国农业部的预测数字分别为3770万吨和3900万吨。巴西统计局3月31日公布报告说，预计2004/05年度巴西大豆产量为5479万吨，当地分析师们预测为5100-5300万吨。我们按照阿根廷产量3800万吨，巴西产量5300万吨计算，目前至少3400万吨的南美大豆已经收获。　　过去数年里，世界大豆四大主产国美国、中国、巴西、阿根廷中，中国和美国的产量一致徘徊不前，但是南美产量却因为拥有广袤的土地资源而突飞猛进。2005年虽然因为南部地区的干旱而减产，但产量仍然超过去年，预计将达到9000万吨，已经超过了美国的产量。　　因此，南美的收获压力对世界大豆价格走势的季节性影响会一年比一年显著。美国很少进口南美大豆，南美的上市只能影响到其出口数量的减少。而对于中国却不同，大量物美价廉的南美大豆将涌入国门，弥补国内大豆5-10月份青黄不接时间的市场供应。　　南美大豆进口优势逐渐显现　　从5月份开始，南美大豆将集中到达中国。我们先来分析一下影响南美大豆进口价格以及数量的两个要素：运费、基差。　　截至4月5日，美国和巴西大豆次月升贴水保持平稳，巴西保持比美国低30美分的水平，并出现短期继续回落的迹象，这与南美大豆的上市有关。预计巴西大豆升贴水将继续小幅下降。这将吸引中国买盘转移南美。　　上图为以CBOT大豆近期合约价格、次月升贴水以及每日运费计算的美国和巴西大豆进口成本价格走势，从图中可以，随着3月中旬美盘的下跌，大豆进口成本在下降。其中南美进口成本回落速度快于美国。　　上图为美国和南美大豆进口成本与大连近期月份期货价格的比较，以及美国与南美大豆进口成本的比较。图中可以看出国际进口成本相对于大连期价在回落，同时美国进口成本相对于南美在回升。　　在进行一系列的数字分析后，可以得出的结论是，在南美收获压力的作用下，南美进口基差将出现下跌，从而使得南美大豆进口成本进一步低于美国大豆，进而推动中国进口向南美的转移。就上图看，南美大豆进口成本低于美国100元/吨左右。　　中国本年度前期进口大大超过去年　　根据美国农业部每周公布的大豆出口销售报告，截至到3月24日，中国总共购买美国大豆1139.59万吨，比去年同期的822.9万吨增加316.69万吨，其中1093.69万吨已经装运，尚有45.9万吨没有装运。过去的四个礼拜的时间里，中国一共装运了126.89万吨，这些基本在4月中旬后到港。（下图为中国进口美国大豆速度对比图。红线为中国每周累计购买数量，虚线为去年同期的数量，绿线为大豆进口装船数量，黄线为大豆购买后仍没有启运的数量。）　　从这张图中，我们发现两个问题：　　其一，1月份开始，中国进口美国大豆的数量开始超过去年同期。去年1月份后，中国进口美国大豆已经基本陷于停顿，但是今年的1月份后，却仍是高歌猛进。可以认为，比去年高出316.7万吨的进口量大多是在1-3月间实现的。这为国内市场第二季度供应的宽裕奠定了基础。　　其二，到今年1月13日，中国进口美国大豆待装运数量仍高达178万吨（折合1.3万手CBOT大豆合约），这些大部分没有定价。这也许是美国基金大幅度拉抬CBOT大豆价格，逼迫中国厂商高位定价的初始原因。进入2月份后，随着美国大豆期货价格的暴涨，大豆装运速度明显提高，到3月24日待装运数量已经下降到45.9万吨。可以认为，中国的定价盘在CBOT大豆3月中旬后的而回落过程中，起到了关键的支撑作用。　　中国3月份进口到港的大豆仍大部分是美国大豆，其中只有3船大豆为2月份装运的南美大豆，3月份的进口量预计为167万吨。根据中粮的跟踪，整个3月份，总共有19船南美大豆已经起航运往中国。这些大豆中有11船估计在3月底和4月份到达国内，其余的在5月份到达国内。结合美国农业部公布的3月24日前四周，美国大豆向中国的出口装运总量为126.89万吨，这些大豆在4月中后到港。这样，预计整个4月份的进口大豆到货量将达到185万吨左右。　　上图为中国海关公布的大豆进口量的逐年对比图，其中2005年3、4月份进口量为预估值（图中绿色柱状图为2005年进口量）。图中我们可以发现，03年和04年，特别是03年的6-9月份，中国进口大豆的数量非常庞大（主要因为价廉的南美豆上市），考虑04年10-12月的进口量较大，那么如果中国在2005年保持03年和04年的平均进口速度，那么年度内剩余时间的供应将相当宽裕。　　国内需求持续增长年度供求大致平衡　　总的来看，就二季度国内市场的总的供应面来看，宽裕的状态是比较明显的。那么下一步，我们需要对国内需求问题作一研究。综合来看，国内大豆需求的持续增长是可以肯定的，特别是二季度。但是，由于进口供应的宽裕，我们认为，国内大豆的供需仍只是处于大致平衡的状况。总的可以概括为一句话：“需求很旺盛，但不缺豆子”。　　外部影响因素加大　　通货膨胀压力极大大豆金融保值属性显现　　一般情况下，大豆的用途仅是加工、压榨、食用，但在通货膨胀压力加大的情况下，大豆做为商品的保值功能就发挥出来。也就是说大豆不仅仅局限于食用用和榨油，还可以储存起来以赚钱。为规避货币贬值的风险，国内外大量指数基金开始参与大豆期货市场，就是基于这一目的。　　以买入“一篮子”商品操作为主的美国指数基金，从春节后大规模介入美国农产品期货。截至目前，美国基金（包括商品基金和指数基金）在CBOT大豆市场上持有的净多头头寸为13300张，占总持仓的6%；在NYBOT市场上持有棉花的净多头头寸为25271张，占总持仓的21%；在CBOT玉米市场上持有的净多头头寸为26479张，占总持仓的17.7%。此外，基金在咖啡、可可、原糖、活牛等商品上也是无一例外的净多状态。　　指数保值基金的参与，有效的改变了世界农产品市场的资金平衡格局。本来，市场中只存在“使用”大豆的买家以及“生产”大豆的卖家，现在又冒出来一个“保存”大豆的专业炒家。市场原来所形成的买卖平衡机制发生改变，并倾向于买家。这也使得包括大豆在内的所有农产品出现“易涨难跌”的外部资金环境。　　　我们认为，在以后相当长的时间里，2005年，受到通货膨胀以及美元贬值等的共同影响，受全球通胀压力加大的影响，包括大豆在内的农产品以及农产品期货的商品属性将趋于淡化，而金融保值属性和资金搏弈属性的表现仍会比较强烈。同时，在外部环境变化比较大的情况下，对外部环境反映敏感的期货市场对现货价格的引导作用会加大。这使得供求大致平衡状况下的现货市场，会更多的受到期货价格炒作的影响。　　关注人民币、加息以及政府对价格的调控　　进入4月近期，人民币升值的呼声再起，温家宝也明确表示将出汇率变动的推出将是“出其不意”的。同时，在1年的期限到期后，去年5月份涌进中国的数千亿豪堵人民币升值的资金，出现离场的迹象。在豪赌升值的资金撤退后，人民币升值的时机成熟，二季度，人民币升值的可能在加大。比较明确的是，无论是因为资金回撤导致的物价间接受压，还是人民币升值而直接导致的物价下跌，对大豆市场都是利空。同时，我们还注意到关于加息的讨论不断、政府也反复强调调控物价的决心。因之，就二季度而言，市场处于非常复杂的外部环境之中。　　二季度国内外大豆价格展望　　CBOT大豆从中国春节期间开始上涨，在价格从500美分上涨到620美分前，主要原因是南美南部地区的严重干旱，导致西产量比美国农业部早先的预期减少近1000万吨。因此，价格在这一段的上涨基础应该是比较坚实的，或者说是有理由的。但是在价格从620向上冲击到690美分，则来自于资金推动，主要是指数基金的买入以及商品基金的止损盘造成的。因此，这一段价格的上涨是不坚实的，或者是理由是不充足的。如果未来价格再次冲击这一区域，需要新的基本因素的支撑。包括，美国大豆播种以及生长期间天气的异常变化，或者亚锈菌病在美国的传播。除非这两个条件之一的支持，否则价格仍然很难能够有效的站在660美分的上方。　　美国大豆种植季度将临，中西部大豆主产区目前的土壤条件仍比较良好，甚至有人认为大豆的种植条件是10年来的最好水平。但是雨水的充足此，却更让市场担心亚洲锈菌病的蔓延问题，CBOT的场内交易员这样比喻：“当亚洲锈病出现在阿肯色州的消息得到证实的时候，期货价格会上涨25美分，如果这个病菌再传到密苏里州，价格又有可能上涨了35美分。”美国农业部最近称，亚洲锈菌的监控工作已经向北延伸至密苏里北部，仅在佛罗里达的一个地区有锈菌报告。　　总的看来，在4、5、6三个月份里，能够支撑CBOT大豆价格的主要因素，一是指数基金的继续购买；二是亚洲锈菌病可能的蔓延。利空因素主要是南美大豆的集中上市供应，及由此所导致的美国大豆出口的大大减少。比较而言，利多的因素显得虚无缥缈，无法把握，而利空的因素却比较现实的存在着。因此，我们认为，二季度的大部分时间里，CBOT大豆价格走势将以振荡调整的状态出现。对于国内市场来说，由于受到南美供应影响的作用更大，因此，二季度中国价格表现将总体弱于美国市场。(作者：马明超)

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